LED生产商民爆光电二度IPO：出口美国产品多次遭加征关税，对赌协议时限还剩一年半

2022-06-06 16:04

作者：冬音

出品：洞察IPO

LED照明灯具生产商深圳民爆光电股份有限公司（简称“民爆光电”）日前向深交所递交了IPO申请文件，拟登陆创业板，保荐机构为国信证券。这是民爆光电第二次冲击创业板。

2020年7月22日，民爆光电首次申请创业板IPO获得深交所受理，期间经历了5轮问询，更新了6版招股书，公司于2021年9月撤回了发行上市申请文件。

时隔8个月民爆光电再度发起IPO申请，或受到公司实控人与投资人签署有上市对赌协议的压力。若公司不能在2023年底前实现上市，实控人将面临回购股份的压力。此外，由于公司境外销售占比达到99％以上，近年来公司经营业绩受到新冠疫情、贸易摩擦的影响较大，同时市场竞争加剧、原材料成本上升等因素也导致公司毛利率不断下滑，盈利能力有所下降。

此次IPO，公司计划募集资金11亿元，主要用于LED照明灯具自动化扩产项目、总部大楼及研发中心建设项目及补充流动资金等。需要注意的是，与前次IPO申请相比，此次计划募集资金有所缩水。

营收“V”字波动，毛利率逐年下滑

民爆光电前身为成立于2010年3月的“民爆有限”， 2019年4月30日民爆有限变更为股份有限公司。
公司为LED照明产品生产商，主要服务于境外区域性品牌商和工程商，为境外客户提供商业照明和工业照明领域的ODM产品。其中民爆光电专业从事商业照明业务，子公司艾格斯特专业从事工业照明业务，两者业务占比较为均衡。

所谓ODM模式，即自主设计制造商模式，是由采购方委托制造方提供从研发、设计到生产、后期维护的全部服务，而由采购方负责销售的生产方式。采购方通常也会授权其品牌，允许制造方生产贴有该品牌的产品。

招股书披露，2019年、2020年和2021年，民爆光电主营业务收入分别为10．81亿元、10．58亿元和14．96亿元，呈现波动增长的趋势，同期实现净利润别为1．99亿元、1．74亿元和1．68亿元，净利润则呈下滑趋势。

公司主要财务数据

图片来源：民爆光电招股书

对于2020年的主营业务收入下降，民爆光电在招股书中称主要是受到了新冠肺炎疫情的影响。自2020年二季度以来，新冠肺炎疫情逐步在境外市场爆发和蔓延，公司销售的主要区域北美、欧洲、亚洲等地均受到疫情的持续影响，市场需求的变化导致照明灯具销售订单呈现“V”字型波动，下游消费市场的灯具需求有所下降，导致公司2020年二、三季度的订单额下滑了18．04％。虽然2021年公司销售情况有所好转，但是公司经营受到疫情扰动的风险仍然存在。

此外，报告期内公司以境外销售为主，公司ODM销售占比达到99％以上，这使得公司经营受到贸易摩擦的影响也较大。自2018年以来，公司LED照明灯具出口美国市场被多次加征高额关税，这对公司在美国市场的产品竞争力带来不利影响。

公司营收结构

图片来源：民爆光电招股书

还需要关注的是，2019－2021年，公司的主营业务毛利率分别为37．51％、34．11％和 28．19％，也呈不断下滑趋势。这与近年来公司主要原材料成本上涨、人民币升值等因素有关。同时，目前公司工业照明产品受到市场竞争程度不断加强影响，毛利率也出现下降趋势，毛利率下降将使公司面临业绩下滑风险。

品牌影响力弱，存对赌协议

作为新型高效节能照明产品，LED照明产品正在快速实现对传统照明产品的替代。目前世界各国已陆续明确了淘汰白炽灯的时间表，LED则成为世界各国节能照明的重点推广产品，市场规模不断扩大。

根据Frost＆Sullivan数据显示，随着新冠肺炎疫情的逐步受控，预计未来LED照明市场将以3．49％的速度增长，从2020年的667．67亿美元增长到2026年的820．42亿美元。

图片来源：民爆光电招股书

中国目前是全球最大的LED照明产品生产国和出口国，具有LED照明产业全产业链生产制造能力。根据中国照明电器行业协会数据显示，2021年中国照明全行业累计出口额为 654．70亿美元，其中LED照明产品累计出口额为474．45亿美元，占全行业累计出口额比例为72．47％，其最主要的出口目的地以欧洲、北美和东南亚等区域为主。

不过目前中国LED灯具出口行业呈竞争高度分散状态。据中国照明电器协会发布的《2019 年中国照明行业运行情况报告》显示，2019年民曝光电在中国LED灯具出口企业中排在第四位，同行业可比公司立达信排在第一位，金额约为3．02亿美元，占比1．23％；阳光照明排在第二位，金额约为2．48亿美元，占比1．01％；光莆股份排在第十位，金额约为0．8亿美元，占比0．33％。

从全球各区域发展情况来看，目前全球LED照明产业已形成以美国、亚洲、欧洲三大区域为主导的产业分布与竞争格局，以昕诺飞、欧司朗等为代表的国际巨头在高端产品市场占据较大市场份额。相比之下，国内LED照明企业品牌具备国际竞争力的品牌企业较少，品牌影响力和品牌提升增值的能力均较弱。

目前民爆光电在国内经营自有品牌“upshine”产品，但该品牌销售占比还非常小。

还需要注意的是，实际控制人谢祖华在2019年引入投资者时，与深创投、红土智能、红土光明签署有对赌协议。若公司在2023年12月31日之前仍未实现在中国境内公开发行股票并在沪深证券交易所上市等情形下，投资方有权要求谢祖华回购全部或部分股权。

公司股权结构